9 月，油脂整体上涨。宏观层面，美国大选结果出炉，特朗普胜选引发市场对未来加征一定的关税预期，且人民币在强美元下贬值也利好进口商品的价值。行业层面，马棕油开启去库，印尼国内以及出口需求维持较高，库存持续低位，基本面偏紧使其在油脂中表现最强。乌克兰葵籽大幅减产效应逐渐显现，乌克兰葵籽价格上涨至历史上最新的记录,印度加大南美豆油采购力度,油脂偏紧的供给情况使得油脂价格轮番上涨从基本面来看，油脂供给要明显转宽松需要等到南美新季大豆上市，这期间油脂供应都会维持偏紧态势，价格难以下跌。不过原油价格仍然处于低位，棕油如果要第创历史上最新的记录需要原油价格中枢抬升，否则预计高位震荡概率较高(1万左右)。略上，近期价格波动较大，关税等政策也具有不确定性，建议暂时观望。
国内方面，中国10月制造业PMI50.1%，较9月上行0.3个百分点。分项来看，生产指数较9月上行0.8个百分点至52%，新订单指数较9月边际上行 0.1个百分点至 50%，新出口订单指数较9月的47.5%回落至 47.3%。虽然整体回升，但新订单和新出口订单表现仍然疲弱，目前国内经济处于底部，政策支持下下行风险已经极大缓解，但是向上动力可能仍然较弱。
海外方面，美国公布三季度GDP数据,三季度实际GDP环比折年率2.8%略低于市场预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但回落主要是贸易赤字贡献，国内需求仍然维持强劲。三季度实际消费环比折年率3.7%，上季度的2.8%，对GDP贡献2.5个百分点。商品消费以及其中的耐用品消费支出增速相比上个季度显著增加，说明美联储降息慢慢的开始产生效果。商品消费增速上行，服务消费维持韧性，美国整体消费仍然强劲。除消费以外，美国设备投资增速继续增加，应该主要是AI相关设备投资贡献。
整体来看，三季度数据已基本能确定美国经济的软着陆现实，随着美联储开启降息周期，后续商品的价值中枢可能会提升。此外，特朗普当选美国下一任总统，他的政策主要是减税为主导的财政刺激以及对外征收高关税，通胀在中期可能再次走高，商品有上行动力。
亿吨(9月预估为1.69亿吨);阿根廷2024/255年度大豆产量预估为5100万吨(9月预估为5100万吨)。阿根廷农业部估计，阿根廷2024/25年度大豆养殖面积预计增加7%至4400万英亩，达到2016/17年度以来的最高水平。美国国家气象局气候预测中心(CPC)最新报告预计拉尼娜现象在9月至11月出现的可能性为60%,并预计将持续至2025年1月至3月。
供给方面，美国大豆收割顺利，天气正常，USDA10月报告基本符合预期，市场已经完全定价，美豆处于低位震荡格局。巴西降雨持续，土壤墒情逐渐好转，阿根廷播种正常，美豆整体有所回落。国内方面，大豆及豆油库存逐步去化，未来豆系的库存压力会有所缓解，基差预计仍有上涨空间。需求方面，原油价格底部震荡，对油脂的支撑降低，但豆油性价比凸显，国际以及国内需求明显增加，对基差会有提振作用。整体来看，美国产量已成定局，巴西降雨持续，豆系的大供应格局暂未改变，豆油的走势主要取决于油脂整体供需情况。供给端后续主要关注南美天气、国内进口到港量，需求端主要关注印度采购需求、原油价格变化、国内库存累积情况。
马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的数据显示，9月马棕产量182.2万吨，环比减少3.8%,机构预期186万吨。9月马棕出口154.3万吨，环比增加0.93%,机构预期150万吨。9月马棕库存201.4万吨，环比增长6.93%,机构预期195万吨。FAS预计印尼2024/25年度棕榈油产量将增长3%,达到4700万吨。2024/25年度的棕榈油出口量为预计2800万吨，较2023/24年度略有增加。印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，印尼7月棕榈油产量438万吨，出口238万吨，期末库存245万吨。SEA数据显示，印度9月植物油进口总量降至106万吨，8月进口为156万吨。其中，棕榈油进口量降至53万吨，8月进口为80万吨。美国国家气象局气候预测中心(CPC)最新报告预计拉尼娜现象在9月至11月出现的可能性为60%,并预计将持续至2025年1月至3月。
供给层面，印尼7月数据显示，虽然当下POGO价差很高，但印尼国内消费并未走弱，且出口量也没有明显下滑，说明即使棕榈油价格处于高位，但需求暂时仍未明显下滑，支撑棕榈油库存降至历史最低水平。虽然马棕库存有所累积，但无法抵消印尼的低库存。需求层面，虽然棕榈油当下价格很高，但出口以及印尼国内消费需求并未出现大幅下滑，国际油脂阶段性偏紧张支撑棕榈油需求。整体来看，棕榈油未来库存应该会逐渐累积，但在全球油脂阶段性供给有限的情况下累库幅度应该会比较有限。棕榈油在基本面边际转差下高估值有调整的可能，但油脂整体供应偏紧的格局对价格仍有支撑。未来主要关注马印棕榈油产量及库存、主要消费国库存及进口需求、原油价格等。
欧盟作物监测服务机构MARS在8月报告中将今年欧盟油菜籽单产从上月预测的3.1吨/公顷下调至3.07吨/公顷，欧盟遭遇霜冻前预估单产3.26吨/公顷，总体降幅5.83%。加拿大统计局9月数据显示2024年加拿大油菜籽产量1898万吨，上月预估1898,去年产量1919万吨。USDA10月预估2024/2025年度全球菜籽产量8744万吨，9月预估8756万吨，上一年度8933万吨。USDA10月预估2024/2025年度全球葵籽产量5069万吨，9月预估5055万吨，上一年度5606万吨。据Mysteel调研显示，2024年10月，2024年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数8条，菜籽数量约52万吨。
供给方面，欧盟减产大概130万吨，澳大利亚减产40万吨，俄罗斯增产100万吨，乌克兰减产100万吨，加拿大基本不变，全球来看主要是欧盟贡献了100多万吨的减产量，供给端相比去年有所收紧。除菜籽之外，今年俄罗斯和乌克兰的葵籽也明显减产，特别是乌克兰，葵籽减产300万吨，全球葵籽减产超过500万吨。去年葵籽供应大幅增加，低价葵油明显拉低菜油价格，但今年情况刚好相反。整体来看，菜葵供应今年边际收缩，对应底部有支撑，但大豆产量大幅增加，油脂整体供应仍然不缺，但南美新季大豆需要到明年一季度才能逐渐上市，这期间全球油脂供应紧张格局不会有明显改善，预计价格维持高位。需求方面，当下菜油在消费端性价比不高，叠加家庭消费占比持续萎缩，需求一直维持弱势。现货方面，国内菜油压榨量上升叠加进口量较大，国内菜油库存去化困难。
逻辑：基本面，USDA公布10月报告，USDA维持2024/2025年度美豆单产为53.1蒲/英亩(9月预估53.2蒲/英亩),大豆种植培养面积8710万英亩(9月预估8710万英亩),美豆产量预估45.82亿蒲(8月预期45.86亿蒲),期末库存5.5亿蒲(9月预估5.5亿蒲)。巴西2024/25年度大豆产量预估为1.69亿吨(9月预估为1.69亿吨);阿根廷2024/255年度大豆产量预估为5100万吨(9月预估为5100万吨)。阿根廷农业部估计，阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计增加7%至4400万英亩，达到2016/17年度以来的顶配水平。美国国家气象局气候预测中心(CPC)最新报告预计拉尼娜现象在9月至11月出现的可能性为60%,并预计将持续至2025年1月至3月。NOPA数据显示，9月份NOPA会员共压榨大豆1.77亿蒲，市场预期1.7亿蒲。海关数据显示，1-9月大豆累计进口8184万吨，去年同期7881万吨，同比上升3.84%。
国内方面，截至11月1日，全国主要油厂大豆库存501.59万吨，港口大豆库存674.46万吨，全国重点地区豆油商业库存约113.25万吨，油厂和港口大豆库存快速去化，豆油库存也开启了季节性去化。
基差方面，11月1日，盘面基差：江苏，01+174元/吨；天津，01+34元/吨；广东，01+434元/吨。10月豆油基差有所上涨，主因豆油替代需求较强且此前基差处于历史低位。在棕桐油高价的情况下，豆油需求会持续回升，后续会继续去库，豆油基差可能缓慢上涨。价差方面，11月1日，连盘豆油1-5价差356,整体变化不大。
综合来看，供给方面，美国大豆收割顺利，天气正常，USDA10月报告基本符合预期，市场已完全定价，美豆处于低位震荡格局。巴西降雨持续，土壤墒情逐渐好转，阿根廷播种正常，美豆整体有所回落。
国内方面，大豆及豆油库存逐步去化，未来豆系的仓库存储上的压力会有所缓解，基差预计仍有上升空间。
需求方面，原油价格底部震荡，对油脂的支撑降低，但豆油性价比凸显，国际以及内需求显著增加，对基差会有提振作用。总的来看，美国产量已成定局，巴西降雨持续，豆系的大供应格局暂未改变，豆油的走势主要根据油脂整体供需情况。供给端后续主要关注南美天气、国内进口到港量，需求端主要关注印度采购需求、原油价格变化、国内库存累积情况。
投资策略：豆油2501预计震荡，上方压力位9000,下方支撑位8500。
逻辑：基本面，马来西亚棕榈油局(MPOB)公布的多个方面数据显示，9月马棕产量182.2万吨，环比减少3.8%,机构预期186万吨。9月马棕出口154.3万吨，环比增加0.93%,机构预期150万吨。9月马棕库存201.4万吨，环比增长6.93%,机构预期195万吨。FAS预计印尼2024/25年度棕榈油产量将增长3%,达到4700万吨。2024/25年度的棕桐油出口量为预计2800万吨，较2023/24年度略有增加。印尼棕桐油协会(GAPKI)多个方面数据显示，印尼7月棕构油产量438万吨，出口238万吨，期末库存245万吨。SEA多个方面数据显示，印度9月植物油进口总量降至106万吨，8月进口为156万吨。其中，棕桐油进口量降至53万吨，8月进口为80万吨。美国国家气象局气候预测中心(CPC)最新报告预计拉尼娜现象在9月至11月出现的可能性为60%,
并预计将持续至2025年1月至3月。Mysteel调研显示，预估2024年10月全国棕榈油到港量约7.2万吨左右。
国内方面，海关多个方面数据显示，中国9月棕榈油进口21.7万吨，环比8月有所下降。截至11月1日，国内棕榈油商业库存50.54万吨，10月国内棕榈油库存基本没变，主因价格大幅倒挂下买船不足，预计棕构油的低库存局面暂时会持续。
基差方面，11月1日，盘面基差：广州，01+172元/吨；山东，01+252元/吨：天津，01+232元/吨。本月棕构油基差暂持稳。
价差方面，11月1日，连盘棕榈油1-5价差收430,8月明显上升，近月表现较强。技术指标上，棕榈油月度周期K线收出阳线，周线处于上涨趋势，预计后续高位震荡。
综合来看，供给层面，印尼7月数据显示，虽然当下POG0价差很高，但印尼国内消费并未走弱，且出口量也没有明显下滑，说明即使棕榈油价格处于高位，但需求暂时仍未明显下滑，支撑棕榈油库存降至历史最低水平。虽然马棕库存有所累积，但无法抵消印尼的低库存。需求层面，虽然棕桐油当下价格很高，但出口以及印尼国内消费需求并未出现大幅度地下跌，国际
油脂阶段性偏紧张支撑棕榈油需求。总的来看，棕桐油未来库存应该会逐渐累积，但在全球油脂阶段性供给有限的情况下累库幅度应该会比较有限。
棕构油在基本面边际转差下高估值有调整的可能，但油脂整体供应偏紧的格局对价格仍有支撑。未来主要关注马印棕桐油产量及库存、主要消费国库存及进口需求、原油价格等。
投资策略：棕榈油2501预计震荡，上方压力位10000,下方支撑位9500。
逻辑：基本面，欧盟作物监测服务机构MARS在8月报告中将今年欧盟油菜籽单产从上月预测的3.1吨/公顷下调至3.07吨/公顷，欧盟遭遇霜冻前预估单产3.26吨/公顷，总体降幅5.83%。加拿大统计局9月多个方面数据显示2024年加拿大油菜籽产量1898万吨，上月预估1898,去年产量1919万吨。USDA10月预估2024/2025年度全球菜籽产量8744万吨，9月预估8756万吨，上一年度8933万吨。USDA10月预估2024/2025年度全球葵籽产量5069万吨，9月预估5055万吨，上一年度5606万吨。据Mysteel调研显示，2024年10月，2024年11月，沿海地区进口菜籽预估到港船数8条，菜籽数量约52万吨。
国内方面，海关数据显示，中国9月菜油进口15万吨，处于近几年中性水平，1-9月累计进口131万吨，累计进口量处于近几年中性水平。截至11月1日，国内油厂菜籽库存71.75万吨，华东地区主要油厂菜油商业库存31.41万吨，进口菜籽持续给出较好榨利，使得菜籽买船较多，油菜籽库存一直处于高位，菜籽压榨量也处于高位，菜油库存累积，低性价比下去化困难。
基差方面，11月1日，盘面基差：东莞，01-149元/吨；成都，01+231元/吨：防城港01-149元/吨，10月菜油基差持稳。华东菜油库存仍然较高，加菜籽近月买船充足，国内菜油近端供应较为充裕，但全球菜籽有所减产，葵籽更是大幅减产，预计对价格有所支撑。价差方面，11月1日，菜油1-5价差收于22,相比上月有所下跌。技术指标上，菜油月度K线收出阴线，周线震荡，预计高位震荡。
综合来看，供给方面，欧盟减产大概130万吨，澳大利亚减产40万吨，俄罗斯增产100万吨，乌克兰减产100万吨，加拿大基本不变，全球来看主要是欧盟贡献了100多万吨的减产量，供给端相比去年有所收紧。除菜籽之外，今年俄罗斯和乌克兰的葵籽也明显减产，特别是乌克兰，葵籽减产300万吨，全球葵籽减产超过500万吨。去年葵籽供应大幅度的增加，低价葵油明显拉低菜油价格，但今年情况刚好相反。总的来看，菜葵供应今年边际收缩，对应底部有支撑，但大豆产量大幅度的增加，油脂整体供应仍然不缺，但南美新季大豆需要到明年一季度才能逐渐上市，这期间全球油脂供应紧张格局不会有明显改善，预计价格保持高位。需求方面，当下菜油在消费端性价比不高，叠加家庭消费占比持续萎缩，需求一直维持弱势。现货方面，国内菜油压榨量上升叠加进口量较大，国内菜油库存去化困难。
投资策略：菜油2501预计震荡，上方压力位9900,下方支撑位9500。
注：此报告所载的全部内容仅作参考之用，此报告的内容不构成对任何人的投资建议。
